是“钱荒”，还是有些银行“干了坏事”

　　本报记者 众石

　　一周以来弥漫在国内银行业有关“钱荒”的恐惧情绪，今天在股市引发恐慌式暴跌。5.3%的跌幅不但创下3年以来最大单日跌幅纪录，还使上证指数一度逼近1949点，被股民称为“建国底”。

　　沪指最终收盘1963点，下跌109点；深成指报7588点，下跌547点，跌幅为6.73%。两市近200只个股跌停，超400只个股跌幅超过9%。市场人士称，像今天这种大面积恐慌式下跌已“多年未见”。

　　应该说，股市走低受到近期国内外各种“利空”因素影响。比如，我国经济增长数据持续回落，使得国内经济发展预期不利；美联储宣称要退出宽松货币政策，引发国际资本回流美国；欧债危机动荡不断，使欧洲经济增长预期走低；还有IPO开闸在即，使得市场资金面压力增大。

　　但是，导致A股市场惨烈下跌的直接诱因，显然是银行业最近一阵愈演愈烈的“钱荒”。

　　事实上，A股市场两周以来一直延续下跌走势，这恰恰与银行业内因同业拆借利率飙升而导致“钱荒”的时间点极度契合。今天，银行、券商、地产等板块成为市场暴跌的领头羊，这些行业本身在银行业资金“旱情”加剧时，所承受的压力也最大。

　　瑞银证券发布研究报告称，货币市场的“钱荒”已开始影响实体经济，进一步发展将伤害到企业盈利和经济基本面。

　　中金公司则认为，资金面已经出现下行趋势，中期对股市将产生利空影响，在经济偏弱环境下，“短期内出现小幅反弹行情也是降低仓位的机会”。

　　总理一个月内三次强调“调节货币存量”

　　上周四，被视为货币市场流动性风向标的上海银行间隔夜拆借利率，历史上首次超过10%，报13.4440%。尽管第二天该利率大幅回落，但银行业出现“钱荒”的传闻却挥之不去。一周来，先有光大银行[微博](2.74,-0.17,-5.84%)、兴业银行(13.89,-1.54,-9.98%)出现资金违约传言，后来又有人盛传中国银行(2.54,-0.08,-3.05%)也出现短期违约，即便这些传闻最终被澄清是子虚乌有，但却加剧了市场恐慌。

　　业内人士称，一般在每年年中时分，央行为了缓解市场流动性，都会配合商业银行增加货币供应，可是今年央行不仅没有施以援手，反而一方面强调货币政策的“稳健”，另一方面继续发行央票，从市场中“抽血”。

　　这其实与新一届政府组阁以来，多次强调要调整经济结构、防范金融风险的口径不谋而合。

　　早在5月13日，李克强总理就在国务院机构职能转变动员电视电话会议上指出，“在存量货币较大的情况下，广义货币供应量增速较高。要实现今年发展的预期目标，靠刺激政策、政府直接投资，空间已不大，还必须依靠市场机制。”

　　之后，在6月8日主持环渤海省份经济工作座谈会时，李克强再次要求“要通过激活货币信贷存量支持实体经济发展”。

　　6月19日，尽管市场资金面信心已经受挫，但总理在国务院常务会议上依然强调，“把稳健的货币政策坚持住、发挥好，合理保持货币总量。”

　　许多市场人士认为，总理一个月之内3次强调“调节货币存量”释放出明确的信号，完全靠信贷刺激甚至不受监管的“影子银行”泛滥来进行经济扩张的日子结束了。不过，只有当银行业发现央行真正出手，才明白“这一次，狼真的来了”。

　　“对商业银行来说，几乎一夜之间，央行这个‘亲妈’就变成了外人。”中国人民大学重阳研究院研究员赵亚赟认为，以理财产品和民间高利贷为主要代表的“影子银行”这几年膨胀很快，它们有和商业银行类似的融资贷款功能，却不受货币政策束缚，很多商业银行以表外业务的形式参与其中。

　　“它们把大量资金不贷给实体经济，而是通过非银行金融机构、担保公司、典当行等渠道，投放到准高利贷业务中去，特别是贷给政府禁止银行放贷的房地产企业，使得政府对房地产市场的调控努力几乎完全失效，也造成了实体经济缺血”。他解释，在这种情况下，货币增量不但没有流向实体经济，没有促进经济结构调整，反而积累了金融风险。

　　在他看来，银行业照此发展下去，“就像瘾君子一样，虽然继续吸毒早晚会死，但一下子断了，也会死”，因此，央行在贯彻新一届政府的宏观调控政策时，采取的手段必须把握好度，“如果操之过急，很容易伤害到实体经济，影响人民生活”。

　　“将‘钱荒’责任推给央行，显然找错了对象”

　　经济学家马光远[微博]支持政府的调控立场。他认为，一定要搞清楚“钱荒”的原因，是流动性真正不足，还是商业银行自己“干了坏事”。

　　数据显示，今年年初广义货币供应增速目标是13%，而截至5月末，我国M2(广义货币)余额是104.21万亿元，同比增长15.8%，与此同时，前5个月社会融资规模也高达9.11万亿元，同比增加了3.12万亿元。这说明，总体货币供应并没有人为收紧，将“钱荒”的责任推给央行，显然找错了对象。

　　“儿子干了坏事，却将责任推给家长”，他表示，这是许多市场人士容易犯的常识性错误，而比这个常识性的错误更大的错误是，他们没有看到，这次中国银行业的“钱荒”，恰恰是央行主动发起的一场逼迫银行业资金转型的“演习”，其用意在于挤压中国银行业的高风险业务，降低资金杠杆率，避免最终出现系统性风险的惨剧。

　　马光远强调，中国政府对整肃金融利益集团可能引发的风险显然“心理有数”，应该能控制这场演习的“伤亡率”和波及面。

　　经济学家李才元认为，对中国的“影子银行”要从正反两方面看。一是必须考虑其风险，毕竟像理财类产品这两年翻番的增长，绕过了银行的信贷政策，放大了M2，已经具有了货币创造功能，风险很大；二是要从金融业发展大势观察，中国银行业早晚会脱离“靠吃存贷差过日子”的时代，必须开拓新的金融工具，而理财产品、信托产品这些，也都符合“创新的方向”。

　　“不能排除在这个过程中有些金融败家子恣意妄为”，他说，原则上政府要鼓励金融机构去创新，但必须对金融产品进行严格甚至是苛刻的监管，假如这些创新产品都还是围着“炒楼花”、“炒地皮”打转，就会出大问题。

　　膨胀无序的“影子银行”业务，如果与中国经济旧有的高耗能、高污染、低技术、低利润的“老路”相结合，就会给中国经济未来“大转型”埋下“地雷”，一旦内部风险积聚到一定程度，类似美元回流等外部条件如果同时具备，中国将可能面临金融危机的打击。

　　李才元表示，中国经济产业升级的根本动力是技术革命和科技创新，一切金融创新必须服务于这个大局，实业的核心是科技，“影子银行”可以阳光化，而“影子银行”的金融创新产品必须为实业输送“血液”，为科技创新提供“粮草”，绝不能又陷入资源泡沫的漩涡中。

　　他说：“我们不能重蹈美国金融危机的覆辙，他们的金融创新一度走上吹大房地产等资源泡沫的‘邪路’”。

　　打击影子银行，首先承压的是股市和债市

　　不过，“任何清理整顿都会有代价”。财经分析人士水皮撰文称，新一届政府决意“用好增量、盘活存量”的政策取向，彻底打破了市场对央行放水的预期，倒逼商业银行“正本清源，拨乱反正”。而眼下的挑战却是，打击影子银行首先承压的是股市和债市。

　　他认为，在这一轮管理层与金融利益集团的博弈中，最先爆仓的可能是部分基金公司的短期货币市场产品，他们为了缓解自身的流动性，会不惜一切代价抛售手中的股票和债券，所谓“城门失火，殃及池鱼”。

　　在他看来，从中央汇金公司宣布对工农中建四大银行及光大银行与新华保险(24.00,-0.81,-3.26%)的增持计划看，维护股市稳定的政策也同时出台了，“不能说一点统筹都没有，但是力道能否掌握好，就是一个未知数了”。

　　一位股评人面对今天的“黑色星期一”感叹：“股市、债市双杀，经济和流动性同时告急，这样的局面多年罕见。坚持经济调结构不动摇、坚持防患金融风险于未燃，本是正确的方向，但为何受伤最深的总是股市和股民？”某基金公司的内部人士则向媒体发牢骚：“这年头，有钱的就是爷！我们这些拿股票的、债券的，都是孙子。人家要赎回，我们只能被动卖股票、卖债券，卖不出去就得放血！”

　　股市成了新一轮“金融调控战”的替罪羊。对此，复旦大学金融与资本市场中心主任谢百三[微博]在博客中称，“当人们急需钱时，抛股票是第一反应”。他预计，“钱荒”局面虽然是阶段性的，但对实体经济及股市的打击都是“很严酷的”。

　　安信证券首席经济学家高善文[微博]则强调，中央领导表态已经给了央行尚方宝剑，“不要造成局部金融系统风险，就可以了”。

　　这位一向以严谨著称的经济学家预测，最早出问题的会是一些中小型做得过于激进的银行和机构。“许多非银行金融机构实际都在裸奔，杠杆比例限制是没有的，准备金制度也是没有的，责任人找不到，保护措施也没有。”而从转变经济结构的角度看，这是“短期有痛苦，长期有收获”。

　　事实上，当市场把矛头指向在低效率经济扩张的“老路”上狂奔的某些金融机构的时候，投资者也需要调整预期。中国农业银行(2.48,-0.09,-3.50%)首席经济学家向松祚[微博]认为，去年以来，各种宏观微观数据可以得出一个基本结论：中国经济进入一个新的重要转折时期，增速下降不是短期的周期性调整，而是长期必然趋势。今年以来，大多经济数据印证了上述判断。“我国真实GDP增速很可能迅速下降到7%以下，悲观者甚至认为将很快下降到5%以下。”

　　他强调，在一个“低速增长时代”，真实GDP增速下降就不是什么坏事，“不需要惊恐万状，亦不需要病急乱投医。”

　　本报北京6月24日电