[ 7月5日，商业银行将面临一次存款准备金补缴，在年中考核压力之下，6月底的存款规模往往会大幅冲量，这将令周五的这次存准补缴，成为“钱荒”以来的又一次大考]

在公开市场上，央行昨日继续保持“缄默”，未进行任何操作，延续了上周以来“按兵不动”的态势。央行继续维稳的意图得到了市场的理解，资金利率已经连续3日全线下行，逐渐向常态回归。

不过，7月5日，商业银行将面临一次存款准备金补缴，在年中考核压力之下，6月底的存款规模往往会大幅冲量，这将令周五的这次存准补缴，成为“钱荒”以来的又一次大考。

资金利率接近常态

据交易员透露，本周一，央行在公开市场询量7天、14天期逆回购和28天期正回购以及91天期央票需求。不过，央行周二并未披露任何操作信息，这意味着公开市场继续维持零操作状态。

上周，在银行间市场出现有史以来最严重的一次“钱荒”后，央行暂停了公开市场操作，同时两度发文释放维稳信号，极大缓解了市场对流动性的担忧，促使资金面顺利度过了年中考验。

从资金利率来看，上周银行间质押式回购隔夜利率从8.69%回落至4.96%，7天利率从9.25%回落至6.16%，之前极度紧张的资金面状况渐行渐远。

本周以来，随着季末因素的过去，资金面继续好转。7月2日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）各期限品种连续3天全线下跌。其中，隔夜利率下跌67.00个基点，至3.7860%；7天期利率下跌67.30个基点，至4.7500%；14天期利率下跌96.60个基点，至5.0740%；1月期利率下跌108.00个基点，至5.8000%。

在银行间债券市场，各项回购利率全线大幅下行，下行幅度均超过了60个基点。其中，隔夜利率下行70.0个基点至3.716%，7天利率下行69.7个基点至4.756%，14天品种下行100.5个基点至5.079%。

“尽管资金利率不断下降，央行还是没有进行回笼操作，相比之前坚持地量央票发行，管理层的态度明显在转变。”一位股份制银行金融市场部研究员向《第一财经日报》记者称，“不过央行还是没有实施逆回购操作，可见政策态度依然求稳。”

央行网站周一还公布，近日央行对部分分支行安排增加再贴现额度120亿元，支持金融机构扩大对小微企业和“三农”的信贷投放，通过再贴现向符合宏观审慎要求的金融机构提供流动性支持，促进金融机构加大对实体经济的融资力度。

宽松状态一去不返？

然而，对资金面而言，本周的准备金补缴仍将造成挑战。一位券商交易员告诉记者，“存准补缴压力比较大，再加上财政存款的季节性增加，以及机构在经受此次教训后变得谨慎，资金利率很难真正宽松起来。”

“资金面缓解进程仍将持续，但短期难见前期宽松状态。”兴业证券[-0.44% 资金 研报]研究报告指出，随着季末考核与理财资金腾挪问题的解决，资金面缓解的进程仍将持续。但考虑到当前超储率偏低以及银行备付性需求的提升，资金面在短期难以恢复到之前的宽松状态。

财通证券分析认为，央行中性的货币政策将在中期内持续，降准降息可能性很小，数量型微调维持市场利率是可以期待的。不过，“未来整个的利率中轴将有较大的抬升，银行长期以来的资金充裕、低资金成本的红利一去不返了”。

南京银行[-0.48% 资金 研报]金融市场部亦称，目前央行虽然表示会对审慎的金融机构必要时提供流动性支持，但放松的力度不会如去年逆回购连续大规模操作，而在美元走强的大背景下，央行后续的态度和操作至关重要，三季度资金面走势不乐观。

在东莞银行金融市场部分析师陈龙看来，“7月上半月货币资金价格仍将维持高位，以7天回购利率为例，超过5.0%的水平应该是可能的，而到了下半月，随着存款准备金退还、上市公司分红资金重新入市和公开市场大量资金到期，市场的流动性将重回相对宽松状态，7天回购利率或回到4.0%一线的水平。”

本周公开市场有220亿元央票和240亿元正回购到期，到期资金合计460亿元，较上周增加210亿元。若周四央行继续暂停操作，则本周公开市场将净投放资金460亿元。