董云峰

　　比大多数人预期的要快，经历了6月20日的极度紧张之后，银行间市场在本周迅速逼近正常状态，资金利率一路下行，隔夜、7天货币市场利率相继回到4%以内。

　　继上周接连发布公告稳定市场之后，本周央行继续暂停公开市场操作，由于央票和正回购到期，全周净投放资金460亿元。

　　7月5日，银行间市场将迎来一次例行的存款准备金补缴，由于年中考核的因素，这一天向来是补缴规模偏高的时点。不过，在业内人士看来，鉴于前期过于悲观的市场氛围，商业银行基本备足了补缴所需的资金，市场利率料将难以大幅波动。

　　未来一段时间，随着公开市场到期资金的剧增，以及本月中旬连续两次总额1000亿元的国库现金定存招标，货币市场将迎来不少新增流动性，从而有望对冲外汇占款流入放缓与财政税款上缴的不利影响。

　　7天利率跌破4%

　　一个具备标志性意义的数据是，在本周二隔夜利率回落到4%之后，昨日7天利率亦终于跌破了4%，为6月份以来第一次。随着两项短期利率相继回到3%时代，交易员们感受到了久违的常态气息。

　　据全国同业拆借中心公布，7月4日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）继续全线回调。其中，隔夜利率下跌5.20个基点，至3.3480%；7天期利率下跌30.40个基点，至3.9380%；14天期利率下跌19.40个基点，至4.4640%；1月期利率下跌9.80个基点，至5.1020%。

　　在银行间债券市场，除隔夜回购利率微涨之外，其余各项利率亦继续下跌。截至昨日收盘，隔夜、7天、14天与21天利率分别收于3.312%、3.951%、4.447%和4.952%。

　　“市场基本回归常态，我们的日子总算正常起来了，真不容易。”7月4日，一位公募基金交易员对《第一财经日报》记者称。

　　在公开市场上，央行昨日仍未进行任何操作，延续上周以来的零操作状态。自“钱荒”爆发之后，央行已经连续两周暂停公开市场操作，并连续五周实现净投放，总规模为3510亿元。

　　“央行维稳意图保持不变。”一位股份制银行金融市场部研究员告诉记者，央行未进行大规模的资金投放，表明央行认为市场流动性总体问题不大，但周五的存准补缴将带来一定干扰。

　　上述研究员并称，本周以来，覆盖了存准补缴日的7天利率一直在下跌，说明实际资金缺口很可能小于预期，估计商业银行提前储备了应对补缴的资金，因此冲击有限。

　　尽管如此，业内人士普遍预期，由于资本流入维持低位、银行利润分红和财政存款上缴等因素影响，加上央行维持稳健审慎货币政策，银行间流动性难以回到今年前5月的相对宽松的水平。

　　1000亿国库定存解渴

　　值得庆幸的是，财政部网站昨日发布公告称，将分别于7月11日和7月18日进行2013年中央国库现金管理商业银行定期存款第四期和第五期招投标，招投标金额各500亿元，合计1000亿元。

　　今年以来，财政部、央行共进行了三期国库现金定存招投标，分别于4月23日、5月23日和6月20日各投放400亿元，期限均为六个月，中标利率不断走高，分别为4.50%、4.80%和6.50%。

　　分析人士指出，财政部与央行选择在这个时点实施国库现金定期存款招投标，释放流动性，有助于稳定市场流动性。

　　另一个重大的好消息是，据Wind资讯统计，7月16日和7月30日，公开市场将分别迎来1600亿元和850亿元的3年期央票到期，规模合计2450亿元，为今年春节以来新高水平。

　　不过，在利好的背后，投资者似乎不应当“好了伤疤忘了疼”。从新一届政府的执政思路来看，过去很长时间以来的流动性宽松格局，将面临转变。

　　申银万国[微博]分析师屈庆昨日指出，本周是最近资金最宽松时期，短期利率被逐日引导回落，目前水平已经比较适中。他提醒投资者，在三季度经济基本面、政策面均不太可能马上就会出现大拐点的背景下，月初这几天资金利率的阶段性回落不具有转折点意义，因此也并非是加久期和加杠杆的信号。

　　“银行间流动性波动事件一方面凸显实体部门债务扩张风险和金融体系脆弱性，另一方面也宣示了去年以来相对宽松货币政策的终结。”中银国际最新研究报告称，李克强总理上周主持召开国务院常务会议，强调保持政策连续性与稳定性，稳定市场预期，而习主席近期明确提出“不以GDP论英雄”，新任决策层不太可能实施宽松刺激政策。